债券投资面面观

马勒的指挥棒

历经多个世小沈阳原来这么丑纪的繁衍进化,资本市女明星们的激情戏场为投资者提供着各种女明星们的激情戏具有不同风险等级和收王牌投资风险相对低于股票[url=http://news.qianlong.com/28874/2011/11/17/2502@7499714.htm]黄金大劫案[/url资风险相对低于股票和基金的投资产品,债券受到了风险规避型投资者的青睐。


    债券之所以能够受到投资者青睐,在我看来,主要因为它是资产配置的一个优良品种,其实投资业绩90%来自资产配置。

    无论国内外的股票资产、房地产资产、外汇资产还是商品资产,价格的波动都不能逃过一个兴衰的规律。这也正是现代资产管理行业所必须遵循的一个核心理念,因此,投资必须通过资产配置来实现适度的分散。

    债券资产,最大的特点在于能够提供一个稳定的名义的现金流,并且如果持有到期可以获得预期收益,比如一年期的国债,假定它的利息是5%,持有一年后,你可以获得的利息加上本金是105元。相对于股票资产,债券具有较小的波动性和较小的相关性,即它价格的涨跌浮动不是很大。研究表明,在股票组合中加入适度的债券资产,可以有效地降低整个组合收益的波动,降低组合的风险。

    古希腊有一则很有名的寓言,诡计多端的狐狸总是伺机偷袭毫不起眼的刺猬。刺猬却对狐狸从未刻意防范,一心想着自己的事情。但是只要遇到狐狸袭击,它就立刻蜷缩成一个长满尖刺的小球,狐狸也只好无可奈何地败下阵去。这种战斗每天都在森林里发生,尽管狐狸比刺猬聪明,但刺猬总是屡战屡胜。英国哲学家艾塞亚·伯林将这个故事总结成了一句名言——狐狸知道很多事,但刺猬只知道一件大事。

    这个寓言似乎同样适用于债券投资。在五花八门的债券投资分析理论、指标和模型面前,普通投资者应当学习刺猬的精神,首先学习和掌握债券投资的基本理念,这才是一件大事。


    投资者参与债券投资,树立正确的投资基本理念非常重要。

    这个投资原则概括为两句话:一是在已定风险的条件下,尽可能地使投资收益最大;二是在收益既定的条件下,尽可能使风险减少到最小。对于后者,投资者一般可以采取如下两种方法来减少风险,一是选择品质优良、资信程度较高的债券进行投资;二是采用分散投资的方法,就是常说的“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”。

    可以说,“货币时间价值”理论奠定了债券市场投资分析的基石。所谓的“货币时间价值”是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值,也称资金的时间价值。由于货币时间价值的存在,在商品经济活动的影响下,即使不考虑通货膨胀、信用风险等因素,目前拥有的货币价值,即现值,也比未来收到的同样金额的货币具有更大的价值。而这笔货币在投资期末应当连本带利收回的货币金额,通常简称为货币终值。

    通俗地说,就是现在的一元钱比未来的一元钱更值钱。同时,理论上货币总量在循环和周转中按几何级数增长,一般以复利计算。而根据终值求现值的过程则被称为“贴现”。

    从这个角度来看,由于债券代表了对未来一系列时点确定性现金流的索取权,购买债券付出的成本越低,就意味着隐含在债券中的收益率越高;并且每一个价格都对应着唯一的收益率。在衡量债券价格的众多指标中,到期收益率是最常见且非常重要的指标,它是指债券上得到的所有回报的现值与债券当前价格相等的收益率,这个指标反映出以既定的价格投资某个债券,按照复利的方式,投资者在未来各个时期可得到的货币收入的收益率。

    其实,影响债券投资价值的因素很多,大体可以分为外部和内部两个因素。外部因素包括基础利率、市场利率以及会使债券内在价值降低的通货膨胀和外汇汇率风险等。所谓基础利率是债券定价必须考虑的一个重要因素,常指无风险债券利率,一般以风险最小的短期政府债券的收益率或银行存款利率作为确定基础利率的参照物。所谓市场利率是指投资于债券的机会成本。当市场总体利率水平上升时,债券的内在价值降低;反之,则债券内在价值增加。至于影响债券投资价值的内部因素则包括期限、票面利率、提前赎回条款、债券的流通性、信用级别等等。
    一般而言,债券的期限越长,市场变动的可能性也就越大,投资者要求的收益补偿也越高。债券的票面利率越低,价格的变动性越大。当市场利率提高的时候,票面利率较低的债券价格下降得越快。

    流动性好的债券具有较高的内在价值。而信用等级越低的债券,投资者要求的回报补偿也就越高,债券的内在价值也就越低。