副主席王兆星撰文:影子银行的阳光化

大申董阿

国际金融危机后，影子银行成为一个使用频率极高的名词，上至国家领导人，下至普通百姓，只要谈及金融，必会扯上影子银行。实际上，影子银行一词从其首次出现的2007年，到今天不过六七年的光景，真正将影子银行体系的定义和范围界定得相对清楚更只是近一两年的事。这也造成了一种非常奇怪的现象，大家都谈影子银行，但此影子银行非彼影子银行，有些讨论还引发了一些不必要的争议和迷茫。甚至有一种误区，认为影子银行是个贬义词，被称为影子银行的金融机构都有一种阴暗和罪恶感。其实，影子银行体系是整个金融体系必不可少的组成部分，是正规金融体系的重要补充。国际上之所以重视影子银行监管，更多出于其特有的金融脆弱性特征，以及其监管套利行为和风险传染可能引发的金融系统性危机。本文将从梳理影子银行体系的定义、范围入手，探讨国际上加强影子银行体系监管背后的逻辑和考虑，分析其带来的影响和面临的挑战，这对于完善我国金融体系、优化金融结构和防范系统性风险也具有深远的意义。
　　影子银行体系的定义和范围
　　影子银行一词最早在2007年由美国一家投资银行的执行董事保罗?麦卡利使用，特指杠杆率较高、透明度较低的结构化融资市场。国际金融危机爆发后，二十国集团领导人峰会(G20)机制下的金融稳定理事会借用了这一名词，但对其定义和范围进行了扩展和更为严格的界定。金融稳定理事会将影子银行体系定义为“传统银行体系之外的信用中介机构和信用中介活动”。这一定义隐含着两个层面的含义：一是影子银行在传统银行体系之外，不受银行监管体系的全面约束，但对它也并不是完全没有任何金融监管，只不过监管的程度要低于对银行体系的监管。二是影子银行从事的是信用中介功能，将纯粹的金融交易排除在外。与银行直接媒介资金提供者和最终使用者不同，通常情况下，影子银行体系的信用中介功能是通过金融市场形成的一个很长的信用链条实现的。如按揭资产证券化过程中，资金提供者(包括货币市场基金、投资基金、养老基金、商业银行、外国投资者)购买证券化受益凭证提供的资金，经过证券化分层设计、购买信用衍生品、信用保险、外部评级、特殊目的公司的资产池管理服务、贷款机构发放按揭贷款等一系列环节，到达最终的资金使用者——住房按揭借款人手中。在这一信用链条中，不同的影子银行机构发挥了不同的信用中介功能，包括期限转换、流动性转换和信用风险转移，最终的结果是整个金融体系的资产规模以远高于资本金增长的速度加速膨胀，带来整个金融体系额外的杠杆率和风险积累。
　　根据金融稳定理事会的定义，影子银行机构包括了银行和保险公司以外的所有从事信用中介活动的金融机构：货币市场基金、信托公司、财务公司、结构性投资载体、政府支持的金融平台(如美国的房利美和房地美)、金融担保公司、金融租赁公司、消费贷款公司、部分对冲基金和投资银行(剔除从事股权和外汇交易的部分)等。据统计，包括美国、欧元区、英国、日本、澳大利亚、加拿大和韩国在内的主要发达国家的影子银行规模在危机前的2007年约为60万亿美元，已经接近当年传统银行体系90万亿美元的规模。其中，美国、加拿大、荷兰等金融市场发达的国家，影子银行的规模已经超过了传统银行体系。2007年底，美国影子银行体系资产规模为20万亿美元，而商业银行的规模仅为13万亿美元。
　　需要关注的是，影子银行体系的规模是在非常短的时间内膨胀起来的。2002年，主要发达国家影子银行体系规模为22万亿美元，在5年内膨胀到60万亿美元，年均复合增长率超过20%，相比于全球3%左右的GDP增长率，其中有很大的泡沫成分。特别是2005～2007年的两年间，其资产规模几乎翻了一番，为金融危机的爆发埋下了隐患。这也是危机后影子银行体系备受关注的根本原因。












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